凛冬 华泰证券:现金流压力叠加生猪疫病抬头的背景下

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华泰| 深入农业研究：生猪周期寒冬已至，种猪配置已到

供给高压下，2023年旺季生猪价格不会坚挺，生猪养殖亏损期延长，短期内难以显现盈利迹象。 在现金流压力和猪病上升的背景下，我们预计母猪产能枯竭趋势有望加深，24季度可能是生猪周期的底部拐点。 无论是从新头平均市值还是PB来看，目前生猪养殖股估值仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。 考虑到过去生猪周期的股价拐点通常先于猪价，建议积极布局养殖板块。

核心思想

产能枯竭加深，行业蓄势逆转

官方公布，2023年1月至10月，共计淘汰4.1%能繁母猪，其中能繁母猪淘汰更为明显。 我们认为凛冬，生猪短期供应压力依然较大，猪价或难以恢复。 在生猪价格持续走低、养殖业持续亏损、农户/企业资金压力加大的背景下，行业产能枯竭或加速。 同时，近期饲料和动保销量同比下降，部分地区疫情抬头，规模化生猪企业资金压力加剧，2024年屠宰目标下调。龙头企业可能反映出行业产能加速消耗的趋势，母猪净化的主体可能是散户。 进一步蔓延至成本劣势的规模化养猪场。 展望未来，生猪供应压力依然较大。 我们预计年前猪价难以恢复盈利，预计年后猪价仍将低迷。 预计去产能将是未来两到三季度生猪养殖业的主旋律，周期拐点或将在明年出现。

估值安全边际较高，股价拐点可能提前出现

无论是从新均市值还是PB角度来看，当前生猪养殖股估值仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。 历史生猪养殖指数与生猪价格的走势通常高度相关，生猪养殖指数的拐点通常出现在生猪价格拐点之前。 例如，2009年、2014年、2018年周期底部，生猪养殖指数上行拐点分别比生猪价格提前6个月、9个月、10个月。 这或许是布局生猪养殖板块的好机会。

积极聚焦多元养殖，布局优质生猪企业

母猪产能枯竭趋势预计将加深。 除了母猪存栏量下降幅度扩大外，母猪枯竭的主体可能进一步从散户向成本劣势的规模养猪场蔓延。 部分龙头生猪企业正在积极转让资产/股权筹集资金，饲料数据的持续下滑以及部分龙头生猪企业2024年屠宰计划的缩减或将验证这一趋势。 周期的转折点可能会在明年出现。 我们预计当前行业估值仍处于较低水平，行业安全边际较高，股价拐点可能出现在猪价拐点之前。 建议积极布局养殖板块。

风险提示：畜禽价格表现不及预期、上市公司生猪出栏量不及预期、母猪去产能幅度/速度不及预期、粮食价格表现不及预期、农业扶持政策出台低于预期等